QE wurde zugeschrieben, Aktienmarktrenditen zu generieren und den Wert anderer spekulativer Vermögenswerte zu steigern, indem es die Märkte mit Liquidität überflutete, als die Federal Reserve während der Finanzkrise 2008 und insbesondere der Coronavirus-Pandemie Billionen von Dollar an Anleihen aufnahm. Investoren und politische Entscheidungsträger unterschätzen möglicherweise, was passiert, wenn die Flut zurückgeht.
„Ich weiß nicht, ob die Fed oder irgendjemand sonst die Auswirkungen des QT wirklich versteht“, sagte Aidan Gribb, Leiter der globalen Makrostrategie und -forschung bei PGM Global mit Sitz in Montreal, in einem Telefoninterview.
Tatsächlich begann die Fed Anfang dieses Jahres, ihre Bilanz langsam zu verkleinern – ein Prozess, der als quantitative Straffung oder QT bekannt ist. Nun beschleunigt sich der Prozess wie geplant, was einige Marktbeobachter beunruhigt.
Der Mangel an historischen Erfahrungen über den Prozess erhöht die Unsicherheit. In der Zwischenzeit verlässt sich die Forschung zunehmend auf quantitative Lockerung oder quantitative Lockerung, während eine logische Erhöhung der Vermögenspreise darauf hindeutet, dass Qt das Gegenteil bewirken könnte.
Seit 2010 hat QE etwa 50 % der Bewegung der Kurs-Gewinn-Multiplikatoren auf dem Markt erklärt, sagte Savita Subramanian, Aktien- und quantitativer Analyst bei der Bank of America, in einer Research Note vom 15. August (siehe Grafik unten).
Aktien- und quantitative Strategie bei der Bank of America
„Basierend auf der starken linearen Beziehung zwischen QE und dem S&P 500 von 2010 bis 2019 würde QT bis 2023 zu einem Rückgang des S&P 500 um 7 Prozentpunkte von hier aus führen“, schrieb sie.
Archiv: Wie stark ist der Aktienmarkt durch die quantitative Lockerung gestiegen? Dies ist eine Schätzung
Bei der quantitativen Lockerung schafft die Zentralbank Kredite, die zum Kauf von Wertpapieren auf dem freien Markt verwendet werden. Langfristige Anleihekäufe zielen darauf ab, die Renditen zu senken, was den Appetit auf riskante Anlagen steigern soll, da die Anleger anderswo nach höheren Renditen Ausschau halten. Die quantitative Lockerung schafft neue Reserven in den Bilanzen der Banken. Das zusätzliche Polster gibt Banken, die gemäß den Vorschriften Reserven halten müssen, mehr Spielraum, um Kredite zu vergeben oder Handelsaktivitäten über Hedgefonds und andere Finanzmarktteilnehmer zu finanzieren, wodurch die Marktliquidität verbessert wird.
Um über die Beziehung zwischen quantitativer Lockerung und Aktien nachzudenken, sollte beachtet werden, dass die Zentralbanken, wenn sie quantitative Lockerungen vornehmen, die Erwartungen an zukünftige Gewinne erhöhen. Dies wiederum reduziert die Aktienrisikoprämie, die die zusätzliche Rendite ist, die Anleger für das Halten riskanter Aktien in sicheren Staatsanleihen benötigen, bemerkte Grape von PGM Global. Er sagte, die Anleger seien bereit, sich weiter in die Risikokurve zu wagen, was den Anstieg der dividendenfreien „Traumaktien“ und anderer hochspekulativer Vermögenswerte inmitten der Flut der quantitativen Lockerung erkläre, während sich Wirtschaft und Aktienmarkt von der Pandemie im Jahr 2021 erholen.
Als sich die Wirtschaft erholte und die Inflation stieg, begann die Fed jedoch im Juni, ihre Bilanz zu kürzen, und verdoppelte das Tempo im September auf ihren Höchstsatz von 95 Milliarden Dollar pro Monat. Dies wird dadurch erreicht, dass Staatsanleihen im Wert von 60 Milliarden US-Dollar und hypothekenbesicherte Wertpapiere im Wert von 35 Milliarden US-Dollar ohne Reinvestition aus der Bilanz gehandelt werden können. Bei diesem Tempo könnte die Bilanz jährlich um eine Billion Dollar schrumpfen.
Die damalige Fed-Vorsitzende Janet Yellen sagte, die Bilanzlösung der Fed, die 2017 begann, nachdem sich die Wirtschaft längst von der Krise 2008-2009 erholt hatte, sollte so aufregend sein, wie „zuzusehen, wie die Farbe trocknet“. Bis Herbst 2019 war es schwierig, als die Federal Reserve Geld in die lahmgelegten Geldmärkte pumpen musste. Dann wurde QE im Jahr 2020 als Reaktion auf die COVID-19-Pandemie wieder aufgenommen.
Immer mehr Ökonomen und Analysten läuten die Alarmglocken über die Möglichkeit einer Wiederholung der Liquiditätskrise von 2019.
„Wenn sich die Vergangenheit wiederholt, dann ist die Kontraktion der Zentralbankbilanz wahrscheinlich kein völlig harmloser Prozess und erfordert eine genaue Überwachung der einforderbaren Verbindlichkeiten innerhalb und außerhalb der Bilanz des Bankensektors.“ Raghuram warnte Rajander ehemalige Gouverneur der Reserve Bank of India und ehemalige Chefökonom des Internationalen Währungsfonds, und andere Forscher in einem Papier, das letzten Monat auf dem jährlichen Symposium der Federal Reserve in Kansas City in Jackson Hole, Wyoming, vorgestellt wurde.
Der Hedgefonds-Riese Bridgewater Associates warnte im Juni, dass QT dazu beiträgt Liquiditätslücke am Rentenmarkt.
Grebe sagte, das bisher langsame Tempo der Abkühlung und die Zusammensetzung der Herabstufung der Bilanz hätten die Auswirkungen von QT bisher gemildert, aber das werde sich ändern.
Er wies darauf hin, dass QT normalerweise im Zusammenhang mit der Aktivseite der Fed-Bilanz beschrieben wird, für die Finanzmärkte jedoch die Passivseite zählt. Bisher konzentrierten sich die Reduzierungen der Verbindlichkeiten der Fed auf das Treasury General Account (TGA), das effektiv als Girokonto der Regierung dient.
Er erklärte, dass dies die Marktliquidität tatsächlich verbessere, da die Regierung Geld ausgeben würde, um Waren und Dienstleistungen zu bezahlen. wird nicht halten.
Das Finanzministerium plant, die Emission von Schuldtiteln in den kommenden Monaten zu erhöhen, was die Größe der TGA erhöhen wird. Grip sagte, die Fed werde Staatsanleihen tatsächlich zurückzahlen, wenn die Kuponlaufzeiten nicht ausreichen, um die monatlichen Bilanzkürzungen im Rahmen des QT zu erfüllen.
Das Finanzministerium wird effektiv Geld aus der Wirtschaft abziehen und es auf das Girokonto der Regierung einzahlen – ein Nettonachteil – wenn sie mehr Schulden ausgibt. Das würde den Privatsektor stärker unter Druck setzen, diese Staatsanleihen zu absorbieren, sagte er, was bedeutet, dass weniger Geld in andere Vermögenswerte investiert werden kann.
Grip sagte, dass Aktienmarktanleger besorgt sind, dass eine hohe Inflation bedeutet, dass die Fed nicht in der Lage sein wird, sich um einen Cent zu drehen, wie sie es in vergangenen Phasen von Marktstress getan hat, und er sagte, dass eine Straffung durch die Fed und andere wichtige zentrale Akteure die Banken vorbereiten könnten Aktienmarkt, um die Juni-Tiefs zu testen, falls ein Einbruch „deutlich unter“ diese Niveaus fallen könnte.
Die wichtigste Erkenntnis, sagte er, sei „kämpfe nicht gegen die Fed auf dem Weg nach oben und kämpfe nicht gegen die Fed auf dem Weg nach unten“.
Aktien schlossen am Freitag höher, mit dem Dow Jones Industrial Average,
S&P 500 SPX,
und Nasdaq Compound,
Nach drei Wochen wöchentlicher Verluste.
Das wichtigste Ereignis der nächsten Woche wird voraussichtlich am Dienstag mit der Veröffentlichung des Verbraucherpreisindex für August eintreten, der auf Anzeichen für einen Rückgang der Inflation hin analysiert wird.
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