Wie stark werden die Kreditkosten steigen, wenn die Bank of Japan die Negativzinsen aufgibt?

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Rula Khalaf, Herausgeberin der Financial Times, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.

Die politischen Entscheidungsträger der Bank of Japan stehen vor einer Reihe heikler politischer Debatten, während sie sich mit den praktischen Aspekten einer Zinserhöhung zum ersten Mal seit dem Sommer 2006 auseinandersetzen.

Während die BOJ signalisiert hat, dass sie fast bereit ist, eine beispiellose Ära des billigen Geldes zu beenden, wobei die erste Zinserhöhung im März oder April erwartet wird, steht sie immer noch vor einer Reihe schwieriger Entscheidungen darüber, wie die Negativzinsen ohne Auswirkungen aufgegeben werden können. . Das. Störungen auf den globalen Märkten und bei japanischen Kreditgebern.

Zu diesen Fragen gehört, ob die Zinssätze zunächst auf Null oder direkt in den positiven Bereich angehoben werden sollten; Was sollen wir mit dem riesigen Anleiheportfolio der Zentralbank tun? Am wichtigsten ist jedoch, was über die Entwicklung der Zinssätze nach der ersten Erhöhung zu beachten ist.

„Die Bank of Japan hat sich in Bezug auf die wirklich feinen Details nicht zu Wort gemeldet“, sagte Takafumi Yamawaki, Leiter der Zinsforschung bei JPMorgan. „Sie hat gesagt, dass sie Kontinuität will, aber es ist schwer zu sagen, ob das nur für den Zinssatz oder anderswo gilt.“

Was die erste Frage angeht, stehen die Verantwortlichen der Bank of Japan kurz vor einer Entscheidung: Sie dürften die Zinsen um 20 Basispunkte auf 0,1 Prozent anheben. In Die letzten WorteDer stellvertretende Gouverneur der Bank of Japan, Shinichi Uchida, wies darauf hin, dass dies dazu führen würde, dass die Geldmarktzinsen von knapp unter Null auf einen Bereich zwischen null und 0,1 Prozent steigen würden.

Dies lässt immer noch die heikle Frage offen, ob das komplexe dreistufige System der Zentralbankeinlagenzinsen der Bank von Japan, das sie vor acht Jahren eingeführt hat, um den Handel auf den Interbankenmärkten zu fördern und den Schaden für die Gewinne der Banken zu begrenzen, aufgegeben werden sollte. Von seinen Einnahmen. Negativzinspolitik.

„Der naheliegendste Weg ist die Abschaffung des Stufensystems“, sagte Stefan Angerek, Chefökonom bei Moody's Analytics. „Die Bank of Japan hatte damals eine Nullzinspolitik und kein abgestuftes System, daher macht das absolut Sinn.“

Laut Izuru Kato, einem langjährigen Beobachter der Bank of Japan und Chefökonom bei Tutan Research, wird es jedoch nicht einfach sein, zur Situation vor 2016 zurückzukehren. Würde das Staffelungssystem abgeschafft, bestünde für die Banken kaum ein Anreiz, auf den kurzfristigen Geldmärkten zu handeln, es sei denn, die Bank of Japan würde damit beginnen, ihre Bilanz zu verkleinern, um ihre Überschussreserven abzubauen.

Die Bank of Japan könnte ein zweistufiges System beibehalten, um einen Rückgang des Interbankenhandels zu verhindern, sagte Kato und verwies darauf, dass die Schweizer Zentralbank aus demselben Grund das Niveau ihrer Reserven beibehält, nachdem sie im Jahr 2022 zu einem positiven Zinssatz zurückgekehrt ist.

Es ist unwahrscheinlich, dass die Bank of Japan in ihrem Anleihenportfolio einen mutigen Schritt hin zu einer quantitativen Straffung vollzieht – also den Kauf oder Verkauf von Vermögenswerten aussetzt. Stattdessen glauben die Verantwortlichen, dass sie den asymmetrischen Fälligkeitsplan nutzen können, um das Portfolio langsam zu verkleinern, selbst wenn sie weiterhin neue Anleihen kaufen.

Die jährlichen Laufzeiten des Portfolios sollen in den nächsten Jahren etwa 70 Billionen Yen (470 Milliarden US-Dollar) erreichen. Da die Bank of Japan in diesem Tempo kaum Anleihen kauft, könnten kleine Anpassungen des Kaufplans das Portfolio nach unten drücken.

Über die technischen Entscheidungen hinaus ist klar, dass der Weg der Bank of Japan zur Normalisierung ihrer Politik ein anderer sein wird als der, den die US-Notenbank und die Europäische Zentralbank eingeschlagen haben, als sie im Jahr 2022 eine Reihe von Zinserhöhungen zur Senkung der Inflation durchführten.

Japans Wirtschaft wuchs in den letzten drei Monaten des Jahres 2023 aufgrund des schwachen Konsums nur um 0,1 % im Quartalsvergleich, während die jüngste Phase starker Preissteigerungen – die von den politischen Entscheidungsträgern nach Jahren der Deflation begrüßt wurde – bereits zu Ende zu sein scheint. Die Kerninflation verlangsamte sich im Januar den dritten Monat in Folge und blieb stabil auf dem 2-Prozent-Ziel der Bank of Japan.

Dies bedeutet, dass die Zinssätze auf absehbare Zeit wahrscheinlich sehr niedrig bleiben werden, und die Vertreter der BOJ werten die erste Erhöhung nicht als Zeichen dafür, dass bald weitere folgen werden.

In seiner Rede betonte Uchida, dass die Situation Japans nicht mit der Situation in den Vereinigten Staaten oder Europa verglichen werden könne, da die Inflationserwartungen nach einer langen Zeit der wirtschaftlichen Deflation und Stagnation noch nicht 2 Prozent erreicht hätten.

„Selbst wenn die Bank ihre Negativzinspolitik beendet, ist es schwer, sich einen Weg vorzustellen, auf dem sie die Zinsen weiterhin schnell anheben wird“, sagte er.

Die Marktteilnehmer sind sich weiterhin uneinig darüber, wie langsam der Anstieg erfolgen soll. Yamawaki und UBS gehen davon aus, dass der Zinssatz bis 2025 bei Null oder 0,1 Prozent bleiben wird, während Morgan Stanley einen Anstieg auf 0,25 Prozent bis Juli erwartet.

Der Internationale Währungsfonds empfahl der Bank of Japan, die Zinssätze in den nächsten Jahren anzuheben, nachdem sie ihre Politik der Begrenzung der Renditen 10-jähriger japanischer Staatsanleihen und die Beendigung der quantitativen und qualitativen Lockerungsmaßnahmen aufgegeben hatte. Sie fügte jedoch hinzu, dass der Prozess schrittweise erfolgen sollte.

„Wir stimmen mit der Bank of Japan darin überein, dass hinsichtlich der Entwicklung der Inflation weiterhin große Unsicherheit besteht“, sagte Gita Gopinath, die erste stellvertretende geschäftsführende Direktorin des IWF, kürzlich auf einer Pressekonferenz in Tokio. „Angesichts der Geschichte des Deflationsdrucks halte ich es für richtig, vorsichtig zu sein.“

Eine der größten Unsicherheiten ist der Lohnwachstumsdruck. Große japanische Unternehmen haben angedeutet, dass sie beabsichtigen, die Löhne in den diesjährigen jährlichen Frühjahrsverhandlungen zu erhöhen, die noch in diesem Monat abgeschlossen werden sollen.

Aber Kazuo Moma, ein ehemaliger Leiter der Geldpolitik bei der Bank of Japan und jetzt leitender Ökonom am Mizuho Research Institute, sagte, dass stärkere Lohnerhöhungen bei kleinen und mittleren Unternehmen nötig seien, um eine zweite Zinserhöhung zu rechtfertigen.

Wenn die Inflation sinkt und die Reallöhne steigen, könnte laut Muma der Konsum der privaten Haushalte später in diesem Jahr steigen. „Wenn das passiert, könnte es bis Ende des Jahres zu einer weiteren Zinserhöhung kommen.“