Der quantitativen geldpolitischen Lockerung wird zugeschrieben, Aktienmarktrenditen anzuziehen und andere spekulative Vermögenswerte zu steigern, indem sie die Märkte mit Liquidität überschwemmt, da die Federal Reserve sowohl während der Finanzkrise 2008 als auch insbesondere während der Coronavirus-Pandemie 2020 Billionen von Dollar an Anleihen kaufte. Investoren und politische Entscheidungsträger unterschätzen möglicherweise, was passiert, wenn die Flut zurückgeht.
„Ich weiß nicht, ob die Fed oder sonst jemand die Auswirkungen von QT wirklich versteht“, sagte Aidan Garrib, Leiter der globalen Makrostrategie und -forschung bei PGM Global mit Sitz in Montreal, in einem Telefoninterview.
Tatsächlich begann die Zentralbank Anfang dieses Jahres, ihre Bilanz langsam zu verkleinern – ein Prozess, der als quantitative Straffung oder QT bekannt ist. Jetzt beschleunigt es den Prozess wie geplant, und das macht einige Marktbeobachter nervös.
Fehlende historische Erfahrungen rund um den Prozess erhöhen die Unsicherheit. In der Zwischenzeit weist die Forschung, die quantitative Lockerung oder quantitative Lockerung zunehmend mit steigenden Vermögenspreisen in Verbindung bringt, logischerweise auf die Möglichkeit hin, dass QT das Gegenteil bewirkt.
Seit 2010 hat QE 50 % der Bewegung der Marktpreis-Gewinn-Multiplikatoren erklärt, sagte die Aktien- und quantitative Strategin der Bank of America, Savitha Subramanian, in einer Research Note vom 15. August (siehe Grafik unten).
BofA US Equity & Quant Strategy
„Basierend auf der starken linearen Beziehung zwischen QE und den Renditen des S&P 500 von 2010 bis 2019 würde QT ab 2023 zu einem Rückgang des S&P 500 um 7 Prozentpunkte führen“, schrieb er.
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Bei der quantitativen Lockerung schafft eine Zentralbank Schulden, die zum Kauf von Anleihen auf dem offenen Markt verwendet werden können. Der Kauf von Anleihen mit längerer Laufzeit soll die Renditen senken, was den Appetit auf riskantere Anlagen erhöht, da die Anleger anderswo nach höheren Renditen Ausschau halten. QE schafft neue Reserven in den Bankbilanzen. Das zusätzliche Polster ermöglicht es den Banken, Reserven im Einklang mit den Vorschriften zu halten, gibt mehr Spielraum, um Handelsaktivitäten von Hedgefonds und anderen Finanzmarktteilnehmern zu verleihen oder zu finanzieren, und erhöht die Marktliquidität.
Man kann sich die Beziehung zwischen QE und Aktien so vorstellen, dass wenn die Zentralbanken QE durchführen, dies die künftigen Gewinnerwartungen erhöht. Das wiederum senkt die Aktienrisikoprämie, das zusätzliche Einkommen, das Anleger verlangen, um riskantere Aktien gegenüber sichereren Staatsanleihen zu halten, bemerkte Garrib von PGM Global. Wenn sich die Wirtschaft und der Aktienmarkt im Jahr 2021 von der Pandemie erholen, könnte dies den Anstieg nicht ertragreicher „Traumaktien“ und anderer hochspekulativer Vermögenswerte inmitten der QE-Flut erklären.
Als sich die Wirtschaft jedoch erholte und die Inflation stieg, begann die Zentralbank im Juni damit, ihre Bilanz zu verkleinern, und verdoppelte das Tempo auf ihre Höchstrate von 95 Milliarden Dollar pro Monat im September. Dies würde dadurch erreicht, dass 60 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen und 35 Milliarden US-Dollar an hypothekenbesicherten Wertpapieren ohne Reinvestition aus der Bilanz verschwinden. Bei diesem Tempo könnte die Bilanz in einem Jahr um 1 Billion Dollar schrumpfen.
Die damalige Vorsitzende der US-Notenbank, Janet Yellen, sagte, die Abwicklung der Fed-Bilanz, die 2017 nach der langen Erholung der Wirtschaft von der Krise 2008-2009 begann, sollte so aufregend sein, wie „zuzusehen, wie Farbe trocknet“. Bis Herbst 2019 musste die Zentralbank Geld in dysfunktionalen Geldmärkten auszahlen. QE wurde 2020 als Reaktion auf die Covid-19-Pandemie wieder eingeführt.
Und Ökonomen und Analysten haben wegen der Möglichkeit einer Wiederholung der Liquiditätskrise von 2019 Alarm geschlagen.
„Wenn sich die Vergangenheit wiederholt, ist es unwahrscheinlich, dass die Bilanzverkürzung der Zentralbank ein völlig harmloses Unterfangen ist, und die bilanziellen und außerbilanziellen Nachfrageverbindlichkeiten des Bankensektors müssen sorgfältig überwacht werden.“ warnte Raghuram RajanDer ehemalige Gouverneur der Reserve Bank of India und ehemalige Chefökonom des Internationalen Währungsfonds und andere Forscher präsentierten letzten Monat auf dem jährlichen Symposium der Kansas City Fed in Jackson Hole, Wyoming, ein Papier.
Die Hedgefonds-Firma Bridgewater Associates warnte im Juni, dass QT einen Beitrag leisten würde Ein „flüssiges Loch“ Auf dem Rentenmarkt.
Bisher hat eine Kombination aus langsamen Windgeschwindigkeiten und Verkleinerung die Wirkung von QT bisher gedämpft, aber das wird sich bald ändern, sagte Garrib.
Er stellte fest, dass QT normalerweise im Zusammenhang mit der Aktivseite der Bilanz einer Zentralbank beschrieben wird, aber es ist auch eine wichtige Passivseite für die Finanzmärkte. Bisher konzentrierten sich die Reduzierungen der Zentralbankkredite auf das Treasury General Account (TGA), das effektiv als Girokonto der Regierung dient.
Er erklärte, dass dies tatsächlich dazu beitrug, die Marktliquidität zu verbessern, da die Regierung Geld ausgab, um Waren und Dienstleistungen zu bezahlen. Es wird nicht dauern.
Das Finanzministerium plant, die Kreditvergabe in den kommenden Monaten zu erhöhen, was die Größe der TGA erhöhen wird. Garib sagte, die Zentralbank werde T-Bills aggressiv einlösen, wenn die Kuponlaufzeiten nicht ausreichen, um die monatlichen Bilanzverluste im Rahmen von QT auszugleichen.
Das Finanzministerium zieht effektiv Geld aus der Wirtschaft und überweist es auf das Girokonto der Regierung – eine Nettoentnahme – da sie mehr Schulden ausgibt. Das würde den Privatsektor stärker unter Druck setzen, diese Staatsanleihen zu absorbieren, was weniger Bargeld für andere Vermögenswerte bedeuten würde, sagte er.
Die Sorge der Aktienmarktanleger sei, dass eine hohe Inflation bedeutet, dass die Zentralbank nicht in der Lage sein wird, eine Silbermünze zu bezahlen, wie es in vergangenen Marktstresssituationen der Fall war, sagte Garrib und plädierte für eine Straffung durch die Zentralbank und andere große Zentralbanken. Die Banken könnten den Aktienmarkt auf einen Test der Juni-Tiefs vorbereiten, die „deutlich unter“ diese Niveaus fallen könnten.
„Bekämpfe nicht die Fed auf dem Weg nach oben und kämpfe nicht gegen die Fed auf dem Weg nach unten“, sagte er.
Die Aktien stiegen am Freitag zusammen mit dem Dow Jones Industrial Average DJIA.
S&P 500 SPX,
und Nasdaq Composite COMP,
Schnappt sich eine dreiwöchige Serie von wöchentlichen Verlusten.
Die kommende Woche wird durch die Veröffentlichung des August-Verbraucherpreisindex hervorgehoben, der auf Anzeichen dafür untersucht wird, dass die Inflation wieder nach unten geht.
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